僵尸借贷全集|项目融资中的风险与治理路径

在现代金融体系中，“僵尸借贷”（Zombie Lending）作为一个特殊的经济现象，近年来受到了学术界和实务界的广泛关注。“僵尸借贷”，是指在企业已经陷入严重财务困境甚至资不抵债的情况下，银行或其他金融机构仍然继续为企业提供贷款的行为。这种现象本质上是债权人对债务人的一种“溺爱”行为，背后往往反映了复杂的经济、法律和金融生态系统。

从项目融资的角度来看， zombie lending 的存在不仅增加了金融体系的系统性风险，还可能导致资源错配和市场失灵。尤其是在大型基础设施或长期投资项目的 financing 中， zombie 模式的蔓延可能对整个产业链和金融市场造成深远影响。结合项目融资领域的专业视角，全面分析僵尸借贷的成因、表现形式及其对项目融资的影响，并探讨相应的治理路径。

“僵尸借贷”？

在项目融资领域，“僵尸企业”（Zombie Firm）通常是指那些已经无法依靠正常经营实现偿债的企业。这些企业往往通过不断借新还旧来维持生存，而金融机构出于各种原因（如维护客户关系、避免不良资产暴露等），继续向其提供贷款支持。

僵尸借贷全集|项目融资中的风险与治理路径 图1

从识别标准来看，国际学术界提出了多种方法：

1. CHK 方法：Caballero、Haleg 和 Krishnamurthy（208）提出的直接识别指标，主要基于企业的息税折旧前利润（EBITDA）与利息支出的比率。若该比率为负且持续时间超过一年，则可以认为企业已经陷入僵尸状态。

2. 聚合层面识别：从行业或地区的角度统计 zombie 企业的密度，通过企业违约率、贷款重组频率等指标进行度量。

需要注意的是，项目融资中的僵尸借贷往往具有特殊性。不同于传统的流动资金贷款，项目融资通常涉及长期资产和复杂的风险结构。在评估 zombie lending 的风险时，必须特别关注项目的现金流稳定性、担保结构以及行业周期性等因素。

僵尸借贷的形成机制

Zombie lending 的形成是一个复杂的系统工程，其背后涉及多层次的驱动因素：

1. 企业层面：

经营不善导致的财务危机。

企业管理层与债权人存在“合谋”动机。

2. 金融机构层面：

为维持客户关系，避免坏账暴露，银行可能倾向于提供续贷或展期。

利率市场化程度低，导致贷款定价机制失灵。

3. 制度环境：

法律体系不完善，缺乏有效的破产退出机制。

政府干预过度，通过注资、补贴等方式维持僵尸企业的生存。

从项目融资的角度来看， zombie 模式的蔓延可能与以下几个因素密切相关：

项目本身的经济可行性评估不足，导致大量资本被锁定在低效资产中。

债权人对项目未来现金流的预测过于乐观，未能及时调整信贷策略。

交易结构设计中的漏洞，缺乏有效的退出机制或监控条款。

僵尸借贷对项目融资的影响

Zombie lending 在项目融资领域具有特殊的危害性：

1. 资源错配：

资金被分配给低效甚至无望还款的企业，挤占了优质项目的融资空间。

导致整个经济体系的资源配置效率下降。

2. 系统性风险：

当 zombie 企业数量达到一定规模时，可能引发连锁反应，影响金融市场的稳定性。

在基础设施或制造业等领域，僵尸借贷可能导致行业整体产能过剩。

3. 声誉风险：

对于参与项目融资的金融机构而言，若其相关贷款资产质量出现问题，将直接影响市场信誉。

媒体曝光和公众舆论也可能对企业的可持续发展造成负面影响。

4. 道德风险：

企业可能通过僵尸借贷的方式套取银行资金用于非生产性用途（如股东分红、高管薪酬等），加剧代理问题。

项目融资中的 zombie lending 的治理路径

为应对 zombie lending 带来的挑战，需要从以下几个层面入手：

僵尸借贷全集|项目融资中的风险与治理路径 图2

1. 完善法律和监管框架

建立健全的企业破产制度，降低企业进入破产程序的门槛。

明确金融机构在僵尸借贷中的责任边界，防止其过度承担风险。

2. 创新信贷评估机制

在项目融资中引入动态风险评估模型，实时监控企业的财务健康状况。

运用大数据和人工智能技术，提高贷后管理的有效性。

3. 发挥市场约束作用

鼓励债权人之间建立信息共享平台，避免重复 lending。

推动市场化债转股等工具的运用，帮助僵尸企业实现债务重组。

4. 加强国际合作

在跨境项目融资中，各国监管机构需要加强协调，避免监管套利。

推动全球统一的 zombie lending 监测标准，便于风险预警和处置。

案例分析：某基础设施项目的 financing 争议

某国家的大型港口建设项目因僵尸借贷问题引发了广泛关注。该项目由一家财务状况不佳的地方国有企业主导，尽管其现金流连续多年为负，但当地银行仍继续为其提供贷款支持。最终导致项目烂尾，并引发了系统性金融动荡。

这一案例表明，在项目融资中忽视 zombie lending 的风险不仅会导致单体项目的失败，还可能对整个经济体系造成深远影响。

Zombie lending 作为经济发展中的一个特殊现象，其在项目融资领域的表现尤为突出。从短期来看，我们需要通过完善制度、创新机制等手段化解存量风险；但从长期来看，解决 zombie lending 问题需要从根本上改善市场结构和经济生态。

随着全球经济格局的深刻变化以及技术的进步，.project financing 领域应对 zombie lending 的治理工具也将不断创新。只有在政府、金融机构和市场的共同努力下，才能构建一个更加健康、可持续的金融生态系统。

（本文所有信息均为虚构，不涉及真实个人或机构。）